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神奇的復甦…直到它不再發生（第 1 部分，共 3 部分）
簡介及免責聲明
本文不應被視為任何形式的股票建議，僅用於娛樂、教育和資訊目的。
本文作者布蘭登詹姆斯 (Brandon James) 在孩之寶、本文中提及的任何其他公司或孩之寶的任何子公司（或任何其他提及的公司）均不擔任任何職務，並且沒有計劃在未來三十天內擔任任何此類職務。
你們可能還記得，去年我從投資的角度檢視了收藏品的世界。為了撰寫這篇文章，我們仔細研究了《萬智牌：聚會》。在萬智牌30週年紀念活動「慶典」期間，威世智和孩之寶遭遇了強烈的反對，因為他們想向玩家收取999美元（另加稅費）的費用，購買相當於四包代理卡的商品。
緊接著，美國銀行下調了萬智牌的股票評級，這項決定引發了玩家的強烈不滿。這非但不是慶祝這款三十年來無數玩家喜愛的遊戲，反而讓許多玩家（以及其他密切關注萬智牌世界的人）覺得這不過是廉價的撈錢手段。
今年早些時候，我在這個頁面上註意到了孩之寶股價暴跌的事實。
在那篇文章中，我重申萬智牌 30 週年紀念活動被視為一場徹頭徹尾的災難；我還查看了撰寫該文章時該公司的股價（47.11 美元），並得出結論：市場反應過度。
最終，我得出結論：僅憑智慧財產權就如此重要，而且他們發布的產品應該會持續表現良好，孩之寶作為一家公司幾乎不可能陷入任何嚴重的困境。我懷疑他們不會陷入長期困境，但短期內肯定不會出現重大問題。
孩之寶的股價不僅從每股47.11美元的價格回升，而且此後收盤價一度高達72.92美元（2023年9月6日）；就我個人而言，如果股價達到每股60美元，我就會賣出，所以肯定無法實現收益最大化（反正這很難做到），但半年內超過27%的漲幅足以讓我欣喜若狂。事實上，如果股價達到每股60美元，我只需兩個月就能賣出……而且，每股60美元以上的股價在9月份之前的好幾個月都維持著。
然而，截至本文撰寫時，孩之寶的股價已回落至每股 50.38 美元。如果你以 3 月份文章中的價格買入並持有，你或許會有所收益，但你的表現甚至不會超過道瓊斯指數基金。正如我之前所說，如果股價達到每股 60 美元，我就會減倉離場。
接下來，我們將回顧孩之寶及其股價以及《萬智牌》遊戲本身在過去幾個月中經歷的一些起伏。不過，在此之前，我們應該重申我們在先前文章中探討過的一些重要概念。 
收藏品與遊戲部件
過去幾季以來，讓Alpha Investments的 Rudy 非常抓狂的一個想法是，孩之寶一直將《萬智牌》卡牌視為遊戲棋子，而不是收藏品。
有人可能會問：“那麼，你不使用魔法卡來玩遊戲嗎？”
確實如此。萬智牌當然可以當作遊戲棋子，但萬智牌不只是遊戲棋子；這是一個非常重要的差異。
什麼是遊戲棋子？
繼續使用孩之寶，假設我們出去購買實體大富翁遊戲。大富翁遊戲裡都有些什麼？嗯，你有一個大富翁棋盤，一些代表你在棋盤上位置的籌碼，幾顆骰子，幾張機會卡，幾張公益金卡，一些房子、酒店，還有各種面值的錢……這就是大富翁！
所有這些都是遊戲棋子，但《大富翁》遊戲棋子與《萬智牌》卡牌有何不同？
顯然，大富翁遊戲棋子沒有任何獨特性或收藏價值（整套老式大富翁遊戲棋子除外……它們大多不值那麼多錢），而且它們也並非旨在具有這種獨特性或收藏價值。例如，如果你有一張 500 美元的大富翁紙幣，那麼這張紙幣只在遊戲內有價值。在遊戲之外，它一文不值。理論上你可以嘗試將其作為獨立物品出售，但為什麼有人願意為它支付 0.01 美元？市面上有成千上萬張，甚至更多，與這張一模一樣的 500 美元大富翁紙幣。它既不獨特，也不與眾不同；在遊戲之外，它一文不值，而且該物品不存在任何感知價值。
那是一個遊戲棋子。
萬智牌卡牌不僅僅是遊戲道具，其重要性在於它們（以及密封套組）都具有收藏價值。它實際上被稱為“收藏卡牌遊戲”，有些人可能稱之為“集換式卡牌遊戲”，但這仍然意味著它具有某種可變的價值。除了遊戲本身，我會用500美元的大富翁紙鈔換什麼呢？一張不同的500美元大富翁紙鈔？
您可能還記得第一篇文章中關於《萬智牌》生態系統的討論：
因此，萬智牌擁有一個協同運作的生態系統，甚至使得《萬智牌：聚會》的長期投資成為可能。誠然，投資者在這個生態系統中佔有一席之地，但我認為他們的地位最不重要（忽略跨界因素，因為投資者通常也是收藏者和玩家），而那些去當地遊戲商店購買最新遊戲盒的人才是這個生態系統中最重要的部分。
當然，我堅持我的立場：在本地遊戲商店實際購買卡牌並用於遊戲的玩家是整個生態系統中最重要的部分。然而，他們的重要性還不足以被排除在外。
事實上，收藏家和交易者仍然非常重要。雖然遊戲一開始就需要玩家參與，但收藏家和投資者仍然在購買套裝；如果收藏家和投資者停止購買套裝（因為他們認為套裝/卡牌不會隨著時間的推移而增值，或者至少不會保值），那麼最終的結果就是套裝銷量會減少。
顯然，你需要以玩家玩遊戲為基礎。這些玩家之後也可能會購買未開封產品，再次體驗與好友一起輪抽心愛卡牌的樂趣。但如果你設定的基調是卡牌只不過是遊戲道具，那麼你就會完全疏遠收藏者和投資者，這意味著你的產品銷售量會下降。
理論上，你從新玩家那裡獲得的銷售額可能比你一開始賣給收藏家和投資者的銷售額還要多，但我認為這令人懷疑，原因我們稍後會討論。
Dual Brain MTG 是一個比 Alpha Investments 規模更小的 Youtuber，它提供了這段不到 10 分鐘的視頻，我認為這個視頻很好地描述了這個問題。
回到我們之前提到的大富翁遊戲的例子，如果你走進很多玩具店，發現大富翁遊戲幣上的棋子都在打折，我肯定會大吃一驚。這些彩色紙條能賣多少錢？一張一分錢？它們單獨來看毫無價值。
如果你走進一家本地遊戲店，你會發現很多單張《萬智牌》卡牌，儘管如果不進行修改，這種情況可能會越來越少。這是因為單張卡牌被認為要么有價值，要么有升值潛力。例如，你可能有一張單張卡牌，但假設新的萬智牌系列出了，其中有一張卡牌能與舊系列的卡牌很好地協同作用，那麼這張舊卡牌的價值就可能飆升。
當然，並不是每張卡都被認為具有很大的價值。正是由於這個原因，許多本地遊戲商店都會有袖盒（無論如何，我會這麼稱呼它們），你可能會在裡面找到價格低至 0.25 美元的卡片。
即使那些低價值的卡牌也有一定的價值；它們不一定都是熱門！如果玩家是新手，他們可能會去瀏覽那些便宜的單卡，只是為了看看它們是什麼樣子。經驗豐富的玩家可能會翻看這些盒子，只是為了看看有沒有便宜的卡牌可以很好地放入他們的牌組，或者更好的是，看看有沒有被誤放進0.25美元盒子裡的有價值的卡牌！這種情況可能不常見，但是，嘿，看是免費的。
這就是為什麼過度印刷和重印高價值卡牌被視為嚴重問題。如果孩之寶透過《巫師之怒》向市場大量重印高價值卡牌，就會稀釋現有卡牌的價值。如果高價值卡牌的價值被稀釋，那麼遊戲的投資者和收藏者不僅會失去對現有卡牌價值的信任，還會失去對那些被認為有價值（或有增值潛力）的新卡牌不會重印到毫無價值的地步的信任。
如果你跟我一樣不玩萬智牌，那麼你可能會覺得任何一張卡牌的價值都是0美元，而我願意花這個價錢買一張。正如我們在第一篇收藏品文章中所討論的：
在經濟學領域，更廣泛地說，這個概念被稱為“稀缺性原則”，簡單來說，當供應量低時，價格會上漲以滿足高需求。此外，還有一個流動性問題，就是如果你是賣家，產品轉換成現金的難易度，這在很大程度上也取決於需求。
大多數打開密封產品的人都會想用它來玩遊戲。大多數購買新萬智牌套裝的人都是為了玩遊戲，所以當他們打開這些密封盒時，這些密封盒（除非有新版印刷品重新發行）就已經從市場上消失了。稀缺性原則本身就表明，只要有足夠的需求，這會導致產品價值上漲。
然而，稀缺性原則要發揮作用，物品必須真正稀缺。 500美元鈔票在大富翁遊戲中並不稀缺，正因如此，它們單張毫無價值。你想要一些大富翁500美元鈔票嗎？去買一套大富翁遊戲，就能拿到30張，跟其他買一套的人一樣……所有鈔票都一樣。
就萬智牌而言，稀缺性認知，進而價值認知，都由許多因素決定。一般來說，老牌（尤其是品相極佳的）之所以被視為稀缺，只是因為它們的數量確實稀少。卡牌的強度會造成稀缺性；如果你擁有一張遊戲中最強的卡牌，那麼它會出現在許多套牌中，被頻繁使用，隨著時間的推移，品相極佳的卡牌數量就會減少。玩家可能會想要另一張品相完好的卡牌，或者，如果他們因為某種原因放棄了萬智牌卡牌，並決定重新開始遊戲，他們可能會想要回這張卡牌。
而且，一如既往，唯一比實際價值更重要的，是對價值的感知。許多人之所以能賺大錢，是因為他們能夠利用人們對自身價值的感知，而他們自己卻毫不在意。 
孩之寶做得好的地方有哪些？
跨界，寶貝！ ！ ！
嚴格來說，巫師3：狂獵的連動產品名為“超越宇宙”，但他們今年推出了一些與《魔戒》、《神秘博士》和《侏羅紀世界》相關的補充系列。基本上，這些超越宇宙的系列創造了與非萬智牌IP相關的萬智牌卡牌。據我了解，《侏羅紀世界》和《魔戒》的銷售量非常出色。
從某種意義上來說，這些跨界車應該被視為具有收藏價值，這也有點奇怪。有人可能會說，主要的動機可能是試圖吸引全新的人加入《萬智牌》，並讓他們對實際的遊戲產生興趣，但有人認為，有些人只是認為《魔戒》魔法卡很酷，買了它們，但根本不玩，因為他們對擁有《魔戒》紀念品更感興趣。
不管怎樣，他們都賣了。
哦，孩之寶也製作了《萬智牌》與彩券的連動遊戲！
並不真地。
作為《魔戒：超越宇宙》系列的一部分，孩之寶印製了一張名為「至尊魔戒」的獨一無二特殊閃卡。據說， 波茲馬龍後來以一到兩百萬美元的價格買下了這張卡。如果非要我猜的話，我幾乎肯定不只一百萬美元，因為我記得在系列發售前就聽到有人公開出價一百萬美元購買這張卡。
當然，我不認為孩之寶的目標就是打造一款賭博遊戲，尤其是考慮到他們一直以來都極力避免與賭博扯上關係。另一方面，根據Polygon報道，《魔戒》收藏盒的售價一度超過每盒 500 美元，比普通收藏補充包盒的價格高出一倍以上。
在我看來，這簡直就像是一張昂貴的彩券。當然，值得稱讚的是，與大多數中獎的彩票不同，玩家仍然會打開盒子，發現至少價值不為零的卡片。截至本文撰寫時， 《至尊魔戒》的其他（非連載）版本售價似乎最低也只有每本32美元。
總而言之，《Universes Beyond》在銷售方面取得了巨大進步，並讓人們開始談論《萬智牌》產品。
《大富翁GO》在上市後的頭幾個月也表現優異；隨著主要玩家獲取階段基本結束，我們拭目以待這款遊戲在玩家留存和持續吸引用戶方面的表現。幸運的是，對於孩之寶來說，數位遊戲的利潤率極高。
孩之寶還有哪些表現優異的地方？
幾乎什麼都沒有。接下來就一切都走下坡了。 
孩之寶在哪些方面做得不夠好？
其他一切都是一場徹底的災難。
首先我們要指出的是，雖然嚴格來說，這已經是去年的事情了，但萬智牌：30週年紀念版的表現並不特別好。摘自三月的頁面：
有趣的是，雖然30週年紀念版的促銷已經結束，但萬智牌的推特帳號上並沒有實際宣布產品售罄。事實上，一些媒體將促銷結束描述為“神秘事件”，因為孩之寶在其網站上線僅一小時後就停止了銷售。
人們幾乎肯定會認為，孩之寶會很高興地宣布，這款產品原本計劃直接向公眾發售的數量已經售罄，但他們並沒有這樣做。相反，孩之寶（透過《萬智牌》）只是簡單地宣布了銷售結束。
基於這些原因，我推測萬智牌30週年紀念版的門票並未售罄。當然，我的推測是基於一些更間接的證據。
例如，如果我們查看孩之寶的資產負債表，我們會發現，將2022年與2021年進行比較，會發現「庫存」項目大幅增加。當然，將2021年與2020年進行比較，庫存增幅更大，但新冠疫情後生產恢復可以解釋其中的一些原因。正因如此，2019年至2020年，庫存減少。
當然，我應該提一下，並非所有這些過剩的庫存都與萬智牌30週年紀念版有關，儘管其中一些確實如此。正如各種管道和文章所猜測的那樣，萬智牌的系列印製普遍存在過度的問題。
如果我們回到稀缺性原則，卡片必須被視為稀缺和有限，才能被視為具有長期價值。大多數人根本沒有理由去在意卡牌，即使是那些被認為數量眾多的高威力卡牌。如果它們不難獲得，那為什麼有人會認為它們有價值？
如果孩之寶的計劃是全力以赴，以接近印刷成本的價格銷售卡片，那將是一回事；（收入與收入成本相比，特別是當你能夠以這種規模印刷時，是巨大的）一盒盒的卡片便宜得多，至少可以證明擺脫收藏家模式並轉向“遊戲棋子”模式是合理的，而《萬智牌：聚會》通常存在於這兩個極端的中間。
然而，價格卻降不下來。事實上，從明年開始價格還會上漲。既然盒子裡的各個零件看起來不太可能保值，或者更確切地說，裡面的東西可能比盒子本身的價值還要高，那為什麼還要花更多的錢呢？你不應該為此付出更多。這毫無道理。如果盒子裡的東西總價值下降，那麼整個盒子的價值也應該下降。
Dual Brain MTG 對此進行了精彩的討論，所以我再次強調，你應該觀看上面鏈接的視頻。它的工作原理基本上是這樣的：
孩之寶：向經銷商銷售卡片。
分銷商：向零售商銷售卡片。
零售商：向收藏家、投資者和日常玩家出售卡片。
當我們考慮收藏家和投資者群體的可持續性時，價值觀念（通常與稀缺性觀念相關）是一個極其重要的因素。對於本地遊戲商店來說，這也是一個重要的因素。 
投資者和收藏家
我們將從收藏家和投資者開始。
為了投資密封產品，《萬智牌：聚會》的投資階層會希望密封盒的價值隨著時間的推移逐漸升值。由於人們對稀缺性的認知，這種情況自然會發生。
然而，如果你最終印刷瞭如此多的卡片，以至於它們永遠不會被認為是稀缺的，然後當銷售量沒有達到你想要的水平時，以大幅折扣（由於過度印刷）將整套卡片傾銷到市場上，那麼你就為產品創造了一個新的價格底線。
當然，最大的問題是單張卡片的價值。
正如我在第一篇文章中與保羅討論的：
布蘭登：說到成長，有很多收藏品都是密封盒裝和單張卡片，所以我想我看到的你架子上的庫存並不是你擁有的全部；你是否投資購買單張卡片，對卡片進行分級，或者長期持有密封盒裝，希望將來賣出賺取巨額利潤？
保羅：是的。當然是那些舊款的密封盒。我個人不太喜歡卡片評級，雖然評級確實能提升物品本身的價值，但評級和未評級的卡片之間流動性會大幅下降，出售難度也會大大增加。有時候很難找到想要已評級卡片的人；有很多人想買未評級的卡片（去評級），所以讓他們自己做決定。這是我的看法。
布蘭登：不僅如此，根據定義，密封產品的一部分是“你不知道裡面有什麼”，對嗎？
保羅：沒錯，這就是隨機性。就像“哦哦哦，可能是這個，可能是那個，可能有多個。”
我記得我買的第一個補充包盒：全密封的補充包盒來自 Stronghold（1998 年 3 月），然後我說，「哦，我希望得到那個裂片女王，或者，如果我得到兩個裂片女王呢？」我甚至有可能得到多達四個。
因此，雖然許多玩家可能想買密封盒來和朋友們一起輪抽，但密封盒之所以能夠容納（理想情況下還能增值）價值，還有一個原因：裡面的東西是未知的，而且可能是一張（或多張）極其昂貴、狀態極佳的單卡。換句話說，無論任何密封盒的價格如何，都存在著其各部分總和大於整體的可能性。
萬智牌最近做的每一件事，除了魔戒之外，幾乎都忽略了二級市場及其對遊戲的重要性。如果你想讓人們為一盒卡牌（裡面的東西可能對他們的套牌沒什麼幫助，也不適合他們的玩法）支付一百多美元，那麼你至少希望這些卡牌能夠保值。否則，為什麼有人要為一盒製作成本僅比大富翁遊戲高出幾倍的卡牌支付呢？
正如我之前所說，玩家永遠是《萬智牌》最重要的組成部分，但收藏家和投資者的重要性也同樣不容忽視。無論如何，這些人仍然在購買產品，而且歸根結底，公司不應該關心人們為什麼購買，而應該關心的是他們購買了產品本身。而且，我通常也不願意試圖破壞一個花了三十年才建立的永續生態系統。 
本地遊戲商店
正如我們上面討論的，二級市場的一部分是本地遊戲商店出售單張卡牌。本地遊戲商店這樣做往往是為了促銷和盈利。
不幸的是，為了讓這些商店證明以預期成本（銷售整盒卡片的收入減去單獨銷售卡片內容的收入）銷售新套裝中的單張卡片是合理的，裡面必須有有價值的卡片。
再次強調，沒有商店會考慮開設大富翁遊戲並試圖出售其各個組件，這是有原因的；這些組件單獨來看毫無價值，而且永遠不會被視為毫無價值。
單張卡牌的價值對於用戶流失（這是我的術語，但可能有人會使用）也很重要，這有助於本地獨立遊戲商店保持盈利。我所說的「用戶流失」是什麼意思呢？
簡單來說，「流失」指的是有機會多次以獲利的方式出售同一件商品。本地遊戲商店或其他任何經營類似收藏品（例如漫畫）的地方，實現這一目標的方式就是與二級市場互動。
換句話說，本地遊戲商店可以購買單張卡牌，加價後再轉售。就利潤率而言，與 GameStop（或任何其他電子遊戲賣家）銷售二手遊戲的情況類似，其利潤率遠高於銷售密封產品，至少與銷售全新密封產品相比。
除了潛在的更高利潤率之外，還有客戶流失。例如，如果你去當地一家遊戲商店想賣一張《鏡之破曉傳說》 ，截至本文撰寫時，它的買入價略高於12美元。買入價實際上是直接賣給TCGPlayer。這張卡牌的價值遠超過20美元，但今年早些時候它被禁止進入標準賽制。
本地遊戲商店出售單張卡牌的價格可能會低得多。然而，對於想要出售卡片的人來說，他們不再需要處理運費，或者，與直接在網路上賣給別人相比，實際價格就是他們賣出的價格，這樣可以減少交易費和運費。直接出售是最簡單的方式，但你確實需要承受損失。
當然，這些本地遊戲商店可以展示這張卡牌，並以比從你那裡購買時高出不少的價格將其轉售給他人。他們也有可能把這張卡牌放到某個線上商店轉手，即使支付了相關費用，也能從中獲利。這很公平，因為他們一開始就從你那裡買了這張卡，但轉手之後，他們自己也在等待買家。
我去了幾家本地遊戲店比較了一下，可以肯定地說，那些沒有單卡的商店看起來……嗯……相當無聊。它們缺乏活力。只有指揮官套裝、盒子和卡片包，整齊地擺放著，非常無聊。就像去買襪子一樣。我想有些人可能進去隨便拿一套就走，但即使是我（作為一個從未玩過這款遊戲的人）也會仔細查看所有的單卡。我差點就買了一張，因為我覺得它看起來很酷。
如果單張卡牌本身沒有價值，那麼這一切都會失效。在集換式卡牌遊戲中，各部分的總和必須有機會大於整體。
這樣一來，當你印刷的數量超出預期……然後更糟的是，把它們全部放在亞馬遜上甩賣，這只會降低產品的價值感。這不僅會影響特定產品線，還會影響以後的產品線。
不過，別輕信我的話。 CCG巨頭Troll and Toad宣布，他們將從2024年初起停止收購新的萬智牌套裝；因為他們的利潤太低了。同時，Troll and Toad也表示，他們將出售其庫存的單張萬智牌卡片。
當然，我們一直在討論過度印刷，然後在亞馬遜上傾銷產品，價格低於零售商從分銷商進貨的價格。保羅甚至推測，這些產品有時的價格甚至低於經銷商的進貨價格：
布蘭登：如果我看到的傳言是真的，那麼亞馬遜的價格讓我感到困惑，而且我沒能像我希望的那樣深入調查，但威世智直接面向消費者銷售的一些產品的價格低於當地遊戲商店的售價，對嗎？
保羅：是的。事實上，據我了解，有時候他們做這種「產品傾銷」的宣傳，一開始的報價甚至比直接從威世智進貨的經銷商支付的價格還要低。如果真是這樣，那就太令人驚訝了。
問題在於，如果個人認為亞馬遜會進行大甩賣，那麼這樣做會鼓勵他們坐等亞馬遜的甩賣。事實上，如果個人消費者真的這麼做，那麼亞馬遜大拍賣的可能性反而會更大。
我們將在本系列的第二部分（另一篇對保羅的採訪中）詳細闡述，這可能會導致本地遊戲商店放棄萬智牌產品，就像巨魔和托德宣布的那樣。因為如果孩之寶自己就能壓低價格，那麼從分銷商那裡進貨再加價出售又有什麼意義呢？如果這種情況持續下去，最終所有本地遊戲商店都會徹底倒閉，最終只會是孩之寶直接向消費者銷售。 
更好的想法
但後來，孩之寶卻有了絕對的天才之舉。
如果…不是過度印刷產品，以致當地遊戲商店永遠不會從分銷商那裡訂購那麼多盒子，而是在產品銷量不夠時，甚至削減各個商店從亞馬遜分銷商那裡購買盒子的費用…
…如果什麼…
如果孩之寶在亞馬遜上銷售該產品的價格低於當地遊戲商店在產品上市前支付的價格，那會怎麼樣？
如果您的目標是讓經銷商/商店/客戶鏈陷入困境，那麼這將是令人髮指的邪惡行為，但最有可能的是，這只是一個愚蠢的錯誤，一家價值數十億美元的公司根本不能允許這種情況發生。
以下是 Alpha Investments對此的看法。
顯然，Ravnica Remastered Draft Boxes 在亞馬遜上短暫預售，價格為每盒 135 美元，正如 Rudy 指出的那樣，這低於該產品的批發價。
你沒有看錯。
在產品正式上市之前，孩之寶透過亞馬遜以低於當地遊戲商店的售價出售這套草稿套裝。如果當地遊戲商店以相同的價格出售，他們實際上會虧本。順便說一句，這比產品正式上市提前了大約80天。
你能想像養雞場老闆和雜貨店顧客的這種情形嗎？
養雞戶（對顧客說）：嘿，快來買雞蛋吧！這些雞蛋都是農場新鮮雞蛋，直接從產地進貨，每打只要2美元！
商店問養雞戶：嘿，我們需要500打雞蛋。請問價格多少？
養雞戶對商店說：3 美元怎麼樣？每打 00 聲音？
店家問養雞戶：什麼？你們直接賣給顧客，價格是2美元。怎麼會有人跟我們買？就算不考慮這個，我們一次也要買500打，所以比你們一次賣一打給顧客肯定要便宜一些。
養雞戶對店家說：沒關係。你憑什麼從我的雞蛋賺錢？那是我的雞蛋。你只要花3美元買，就希望有人至少付你2美元，而不是直接到我這裡來。
商店：嗯……你不知道這是怎麼回事，對吧？
後果
我們已經看到孩之寶的股價與今年的最高價相比發生了怎樣的變化；短短幾個月內就下跌了 30% 以上。
事實上，它的股價一度低於3月的水平。更糟的是，有幾天它的股價低於每股45美元，甚至比新冠疫情初期的股價還要糟糕。你可能還記得我在3月文章的結論：
抱歉，我實在看不出來。我知道市場有些悲觀，甚至有些憤怒，但你不能說孩之寶的處境比2018年更糟。當然，我們即將看到的可自由支配支出的緊縮會造成一些影響，孩之寶也肯定不會留住所有投入（或重新投入）其最賺錢產品的用戶，但我能想像到的最壞情況是，他們能恢復穩定的發行計劃，並從眾多忠實的萬智牌玩家那裡獲得穩定的收入來源。
我認為這種情況會持續到2024年，預計這不會是收入豐厚的一年。人們的信用卡債務達到了前所未有的水平，而且利率很高，所以我不認為2024年在遊戲和收藏品等可自由支配的支出方面會是豐收的一年。
同時，我仍然認為孩之寶的狀況不會比2020年更糟。當然，2018年的每股價格要高得多，儘管我覺得公司現在的狀況實際上更好。然而，我仍然認為以這個價格買入不划算，因為當時公司估值可能被高估了。我也不認為2024年會是輝煌的一年。
就其後果而言，該公司已宣布裁員約1100人。世界情勢嚴峻，因此裁員消息一宣布，股價應聲上漲。
該公司上季度的收入數據並不出色，但調整後的營業利潤卻不錯，所以他們似乎已經意識到（一方面是玩家沒錢，另一方面是萬智牌30週年紀念活動剝奪了玩家的權益），公司的收入根本無法回升。威世智，也就是萬智牌，表現非常出色……但他們也解雇了一些《巫師之戰》的員工，原因嘛，想想也無妨。
對於受到孩之寶裁員影響的人來說，這無疑是一個艱難的打擊，因為在聖誕節期間，他們會繼續宣傳這一消息，但我想孩之寶是想向投資者發出信號，他們正在採取必要措施來降低成本。
另一個變化是，萬智牌決定標準賽制的牌張每三年輪換一次，而不是每兩年。我認為這或許能讓強牌的價值維持更久，因為它們會在某個賽制中保留更長時間，但我們拭目以待吧。 
孩之寶的財務狀況
讓我們來看看孩之寶的第三季財報：
總而言之，《萬智牌：聚會》大部分都很棒，數位版也相當不錯，因為利潤很高，而孩之寶嘗試的其他東西都很糟糕。實際上，如果孩之寶不去管它，《巫師之戰》的運作可能會更好。
就調整後的營業利潤而言，與 2022 年第三季相比，該公司本季表現不錯，但今年迄今的淨收入和調整後的營業利潤均有所下降。
2019年，孩之寶斥資40億美元收購了一家名為Entertainment One（簡稱eONE）的公司，進一步壯大了其娛樂部門。這筆投資回報豐厚，孩之寶在8月宣布，以5億美元現金及現金等價物將該部門出售給獅門影業。
這可能會讓一些人感到意外，但買入某樣東西作為投資，然後以原價12.5%的價格賣出，這可不是什麼好事。事實上，有些人甚至會說這簡直是天大的失誤。讓我們明確一點：我們討論的是一家市值約70億美元的公司，在一筆投資上竟然虧損了35億美元。
我認為最後一季的表現應該會類似，不過據我所知，萬智牌的最新系列「依夏蘭失落洞穴」表現相當不錯，至少（目前為止）在二級市場上似乎保值。新系列包含許多跨多種賽制的卡牌。
對於《巫師之輪》及其數位產品，淨收入成長了約40%（與2022年第三季相比），淨利潤基本上翻了一番。儘管在萬智牌領域出現了一些失誤，但孩之寶旗下的這個部門整體表現相當出色。 《大富翁GO》和《萬智牌：競技場》在數位產品方面表現非常出色，以收入成本比計算，其利潤率非常高。 《大富翁GO》是一款相對較新的數位資產，於2023年4月11日剛發布，因此，鑑於主要用戶獲取階段已經結束或接近結束，我們將拭目以待該產品在留存率和持續支出方面的表現。
此外，該公司還透過拉瑞安工作室發行的電子遊戲《博德之門3》獲得了智慧財產權授權，並以回報的形式獲利（透過威世智）。人們預期這種獲利最終會下降，但即便如此，萬智牌（作為獨立遊戲）似乎至少還能維持自己的地位。
作為一款獨立產品，《萬智牌》第三季的表現優於去年，年初至今的營收數據顯示成長了約3%。當然，這很大程度上可能來自《魔戒：超越宇宙》的連動，因此很難說它能否在2024年複製這一成功（很可能不會），因為我預計2024年對於從事非必需消費品零售的公司來說將是更加艱難的一年。
就書籍而言，孩之寶的現金和庫存都比2022年同期減少。收入（就公司而言，而非具體指萬智牌）下降，但其銷售成本佔收入的百分比也在下降。人們可能會認為，這與他們在數位資產和授權方面的出色表現有關，但除此之外，萬智牌系列的利潤率相當高。 
孩之寶概要
正如人們所料，消費品市場持續下滑。這還不包括任何與《巫師之怒》相關的產品，主要指的是桌遊和玩具，因為它們當然正在下滑！為什麼會下滑呢？說實話，我很難相信現在還有人玩實體桌遊或玩具，但總體而言（超過100個產品線），它們仍然是收入最高的產品。
萬智牌及其數位產品持續為威世智帶來良好業績。桌遊收入成長了約18%，這很可能在很大程度上得益於《超越宇宙：魔戒》的出色表現。萬智牌的年初至今營業利潤仍略有下降，但顯然，孩之寶已決定在1100名裁員中，將部分裁員範圍擴大到威世智的部分崗位。第三季對萬智牌+數位產品而言表現優異，但孩之寶顯然認為可以採取一些成本削減措施。
孩之寶也很可能預計，隨著我們進入2024年，可自由支配支出的市場將面臨困難。此外，很難想像任何「超越宇宙」的作品能像《魔戒》那樣吸引大眾的注意；那隻是一部巨大的跨界作品，但我幾乎不關注娛樂，所以我不知道市場會對什麼做出積極的反應。
無論如何，根據Draftsim 的預測，2024 年的「超越宇宙」可能會包含《輻射》和《刺客教條》。我知道這兩款遊戲都是熱門的電子遊戲系列，但我不知道它們能否像《魔戒》連動遊戲那樣受到如此多的關注。在我看來，任何對電子遊戲感興趣的人都已經非常了解《萬智牌》，而且如果他們真的想玩的話，至少應該已經擁有了萬智牌的系列產品。
我承認我可能完全錯了。在我看來，瞄準《魔戒》的粉絲，其實就是瞄準了更多可能還不太熟悉萬智牌的玩家。看起來《超越宇宙》和《最終幻想》的連動可能會在2025年推出，所以我預計（儘管它仍然是一個電子遊戲系列，而且喜歡它的人應該也已經熟悉萬智牌了）會非常火爆！
在我看來，《最終幻想》的不同之處在於，它實際上比《萬智牌》更古老，儘管時間並不長。 《最終幻想》的主線作品涵蓋了多款爆款遊戲（以及一些非常成功的衍生作品），並且還有一系列廣受歡迎的重製版，其中《最終幻想7》被許多人認為是其史上最佳作品。
或許是偏見，但我喜歡這裡面的一切。我不在乎最終幻想玩家是否已經了解萬智牌是什麼。你把克勞德·斯特萊夫和蒂法·洛哈特（還有她那巨大的屁股）放在一張萬智牌卡牌上，然後把它序列化，因為那簡直就是一台印鈔機！ ！ ！這絕對會火爆！ ！ ！如果你把他們變成鵬洛客（萬智牌的一種卡牌類型），你就可以給鵬洛客的「異能」起和他們在遊戲中的極限突破一樣的名字。
我猜《魔戒》的第一部電影是2001年上映的吧？我不知道。我一部都沒看過，一點也不關心。
但是，最終幻想？這才是關鍵。如果孩之寶想要創紀錄的收入，他們應該在明年發布最終幻想。凱夫卡？薩菲羅斯？愛麗絲？塞西爾？尤娜？見鬼，甚至連最終幻想史上最煩人的主角斯考爾·萊昂哈特都想玩。幻獸和召喚獸！ ！ ！ ？ ？我的天哪！它不僅是擁有眾多忠實粉絲的優秀智慧財產權，而且作為萬智牌產品也很合理。你能想像嗎？我不了解這個遊戲，所以我什至不適合猜測卡牌設計……但它就是合適。怎麼還沒有獨立的最終幻想集換式卡牌遊戲呢？
我猜他們（史克威爾艾尼克斯）試過了，但大家都覺得遊戲爛透了。好消息是，《巫師3：狂獵》有一款大家都覺得很棒的遊戲，所以這肯定會很瘋狂。
我們必須先度過2024年。
為孩之寶辯護
現在終於到了公平地看待孩之寶能控制什麼、不能控制什麼的時候了，同時也要談談他們為應對未來幾年所採取的措施。我會以清單的形式來列舉。
1.）娛樂一號
孩之寶不會繼續坐視這家對他們來說已經有害的營運門市，而只是將其剝離，以換取他們所能獲得的一切。雖然40億美元的收購實際上損失了35億美元，這在客觀上已經很糟糕了，但如果不指出一些他們無法控制的事情，那就太不公平了。
- 首先，孩之寶無法控制新冠疫情造成的停工，這會導致娛樂一號原本可能進行的任何製作在一段時間內停止。本質上，該公司想涉足其他形式的娛樂，但該公司的整個娛樂部門基本上完全停工了幾個月，甚至在收購不到一年後。收購的時機最終成為他們可能遇到的最糟糕的事情，但當時他們不可能知道這一點。
- 其次，編劇罷工和美國演員工會罷工再次導致所有娛樂產業的製作短暫停滯。此外，就電影而言，雖然平均製作的票房實際上有所好轉，但無論是上映數量還是總票房收入，都遠未恢復到疫情前的水平。
因此，我不會對孩之寶進行不該進行的投資以及進入他們幾乎沒有經驗的市場類別給予完全的放行，但必須承認，做出這一決定的時機不可能更糟，並且涉及到沒有人能夠預見的因素。
2.) 回歸他們所知道的
在季度電話會議上，執行長克里斯·科克斯 (Chris Cocks) 表示，孩之寶將回歸並專注於他們已經做得相當好的領域。就消費品而言，這主要意味著玩具和遊戲。對於威世智 + 數位產品領域來說，這基本上意味著堅持到底......除了不過度印刷卡片和忽視二級（投資者 + 收藏家）市場的重要性。
3.) 削減成本和庫存
新增1,100名裁員（加上今年稍早宣布的800名裁員）對受影響的員工來說極為艱難，我為他們感到惋惜，但孩之寶必須做好準備，應對可自由支配支出類別至少會遭遇的一場小風暴。未來幾年這些領域或許不會那麼殘酷，但也會很艱難。
有些人不明白為什麼威世智，或者更確切地說，是萬智牌，會裁員。但孩之寶旗下的這個部門表現極佳，並不代表沒有多餘的員工。更重要的是，就數位資產（已經發布並上線的）而言，可能已經不再需要一些開發人員和程式設計師了。
孩之寶堅稱，他們正按計劃提前將庫存水準降至理想水準。我認為這是一個積極的進展，唯一更好的辦法是從一開始就不要製造過剩庫存。無論如何，當一家公司庫存積壓嚴重時，除了生產成本之外，庫存並非零成本。你還要擔心倉儲和人員配備問題，所以過剩庫存基本上只會降低效率，燒錢。
4.) 消費品市場佔有率
這與成本和庫存削減點相一致，但孩之寶指出，儘管這些類別的收入正在下降，但他們在消費品（傳統玩具和遊戲）領域的市場份額正在增長。
孩之寶計劃在這一類別中採取更精簡的方法，包括更好的庫存管理。
總的來說，孩之寶似乎不否認消費品市場是永遠無法恢復到往年水準的市場區隔。隨著消費者需求日益轉向數位遊戲和產品（某些電子產品除外），傳統玩具和遊戲的需求將大幅減少。
同時，他們似乎總體上應對這些不利因素還算不錯。儘管其傳統消費品市場持續下滑（2023 年營業利潤與 2022 年同期相比也出現下滑），但他們至少還能維持營業利潤，這肯定比僅依靠現有業務虧損要好。
未來幾年
在非必要的傳統消費品方面，孩之寶似乎仍在不斷搶佔市場份額，而這一品類的市佔率卻不斷減少。不可否認的是，如果市場規模很小，那麼即使擁有100%的市佔率也無濟於事，但我們距離這個目標還很遙遠。
同時，孩之寶準備繼續在勞動力和庫存方面“精簡”，以便能夠繼續在該類別中創造營業利潤。
這將是一條漫長而曲折的道路，但他們應該能夠順利前進。執行長 Chris Cocks 似乎對更廣泛的市場趨勢有更深入的了解，並正在為未來幾年收入持續下滑做好準備。
就《萬智牌》而言，我的看法是威世智基本上可以維持現狀。 《魔戒》系列讓他們賺得盆滿缽滿，但他們將面臨與孩之寶其他公司（以及任何其他從事非必需零售業務的公司）相同的市場環境，因此我預計明年的收入相對於今年肯定會出現下滑。
根據Star City Games透露，有一件事可能對《萬智牌》有所幫助：他們似乎將在即將推出的《拉尼卡重製版》收藏盒中大量推出序列化卡牌。去年，我和 Paul 第一次談話時就談到了這一點：
最近出現的一個可能對個人卡片投資者有利的趨勢是序列化卡片，這是一個非常好的概念，在體育卡片收藏領域也有所體現。魔術最近開始流行這個想法，所以我得到了保羅對此的看法：
布蘭登：就序列化卡而言，我認為許多其他 TCG 已經這樣做了，當然體育卡在過去也這樣做過。
保羅：體育卡確實有這樣的效果。事實上，作為一名簽名收藏家，我見過很多帶編號的系列簽名，比如在某次簽名會上，他只簽了500張，然後給每張都編號，“500張中的第1張”、“500張中的第2張……”
布蘭登：哇！他肯定從托普斯、弗利爾或唐魯斯那裡得到了一筆不錯的交易，不管是誰，對吧？
保羅：哦，是的。那些東西總是要價不菲。因為，再說一遍，偽造起來更難。
因此，在我看來，序列化卡在「安全」投資等級中似乎處於其他卡片和密封盒子之間。
序列化卡牌對我來說有什麼用？嗯，重要的是價值感知，而序列化卡牌創造的不僅是稀缺感，而是真正的稀缺性。我個人不認為萬智牌的序列化卡牌比非序列化卡牌更有價值，但那是因為我不玩這個遊戲，所有卡牌對我來說都一文不值。
然而，當談到《魔法》中的收藏家類別時，這些人會喜歡序列化的卡片，至少其中一部分人會喜歡。
當我說它創造了真正的稀缺性時，重要的是要明白，你不可能擁有多張標有「500張中的第1張」或其他類似數字的卡片。也許人們也會瞄準其他號碼，例如“500張中的第500張”，但無論具體數字是多少，這種序列化的卡片在世界上仍然只有500張。
這也可能有助於密封盒的保值和增值。如果所有萬智牌：拉尼卡重製版收藏盒都上市，其中一些會被打開，但並非所有序號卡牌都會被發現，那麼這意味著其中一些卡牌肯定在未開封的盒子裡。即使在二級市場上，想要收藏序號卡牌的收藏家，尤其是在密封盒越來越稀缺的情況下，可能也願意支付溢價。
除了稀缺性原則之外，保羅還提到了序列化卡片根本無法偽造的事實，如果有人嘗試偽造，它們很可能會被揭露：
布蘭登：好吧，那就四個吧。四個代理包1000美元，四個措施也1000美元。
讓我們把話題轉到那些確實很受歡迎的萬智牌新產品上，例如序列化卡牌。在我看來，序列化卡牌——如果我們看一下萬智牌的基礎消費者層級結構：玩家、收藏家、投資者……這似乎對收藏家和投資者來說都是一件好事，只要我們不會哪天突然發現兩張不同的實體卡牌，都是“500張中的第5張”，對吧？
保羅：是的。我們也談到了其他一些問題，例如一些非法公司在製作假卡。如果他們試圖偽造序號卡，這些卡甚至可能被誤認為是假卡，甚至可能不需要太多審查就能看得出來。這將使那些製造假卡的人更加暴露。在我看來，這些人真正危害了產業的智慧財產權，其危害可能比套印更嚴重。
還要補充的是，序列化版本的卡牌以後不能再印（至少不能以序列化的方式）。同樣，你不能擁有多張標示是500張中的第2張的卡牌，或其他類似的情況。除此之外，你也不能再增加500張，然後得到一張標明是500張中的第2張，但實際上是1000張中的第2張的卡牌，否則你就完全違背了你製作序列化卡牌的初衷。
無論如何，我希望更多的序列化卡片能夠創造更強烈的稀缺感，從而創造價值，這將引起最初的興趣，並使二級市場受益。
結論
總而言之，我想重申我三月的立場：我認為孩之寶不會陷入任何嚴重的困境，至少短期內不會。他們將不得不度過接下來幾年的艱難時期，因為我預計非必需消費支出將會下降，因為人們深陷信用卡債務泥潭，根本無法消費。
就未償還的信用卡債務和餘額而言，根據com/credit-cards/credit-card-debt-statistics/" target="_blank">Lending Tree，我們像雄鷹一樣翱翔天空，每天都在創造新的記錄，但我認為，其中很大一部分原因是人們難以跟上利息，而不是實際的額外支出。
就像 Alpha Investment 的 Rudy 所說：「輕鬆模式結束了。」政府把免費資金傾銷到每個人身上，結果通貨膨脹失控，而由於市場悲觀情緒遠超乎常理，（在疫情爆發的頭幾個月）幾乎任何投資都可能帶來巨額回報。我們經歷了人為的低谷，然後又漲到了頂峰，但現在是時候回落了；唯一的問題是，回落是緩慢的，還是突然的。
就我持有的孩之寶股票而言，我認為現在不值得買入。這並不是說我預計股價會再次跌至新冠疫情時期的水平（我並不這麼認為），但它已經顯示出可以跌到那種程度，而且波動性也太大了，我不太喜歡。
從我三月的文章中可以看出，我認為最初的股價下跌是不合理的，並預計股價會飆升，而事實也確實如此，但我認為以這個價格來看，這是一個不錯的長期選擇。目前，我想先觀望一下他們如何應對消費產品部門收入的下滑（這肯定會持續下去），看看他們是否還能在該領域盈利；毫無疑問，威世智公司將盈利，但除非消費產品部門能夠證明自己能夠在收入下滑的情況下至少維持收支平衡，否則《巫師3：狂獵》+數字版的規模不足以獨自拯救整個公司。
更重要的是，我對明年即將上映的《超越宇宙》（Universes Beyond）系列電影並不特別期待，因為我認為它們不會像《魔戒》那樣轟動。我完全看不出短期的興奮會導致該公司股價在短期內突破63美元/股，所以如果沒有這種快速獲利的潛力，我對這個價格不感興趣。我也不認為這個價格是一筆好的長期投資，因為該公司曾表示，消費品業務的收入不可能恢復到之前的水平，所以他們只是在努力以盈利的方式應對不斷下滑的收入。
如果我想投資，我會密切關注孩之寶的季度報告，確保他們每季都顯示整體調整後營業利潤。如果消費品部門顯示調整後營業虧損，那麼這個虧損必須非常小，而且只能在第一季出現。
Capital Research 在股價略高於 45 美元/股時對 Hasbro 進行了更積極的投資，如果你想買入，我的目標價大概就是這個水平。你只需要確保上面這段話的所有內容都正確無誤。如果你繼續持有 Hasbro，你可能需要有強大的承受能力，因為 Hasbro 已經證明，它的股價有時會跌破 45 美元，而且未來幾年（就收入而言）會比今年更糟。
中期至長期：我看好45美元的價格，但你可能需要持有一段時間。記得帶上你的嘔吐袋；你偶爾可能會用到它。
短期：現在無論什麼價位我都討厭它。如果你留意並了解最終幻想宇宙超越系列發售的時間，那麼你大概可以提前一個月左右以任何合理的價格購買孩之寶的套裝，而該系列的所有宣傳（更不用說銷量了）應該會在短期內帶來相當不錯的銷量。